机构研选 阿胶行业龙头+市场温和放量+政策利好推动，机构看好公司回归良性增长

　　行业竞争逐步规范化，中医药支持政策助力阿胶市场温和放量。阿胶行业上游原材料供需紧平衡，驴皮价格保持稳中趋涨。驴皮价格止跌回升，长期预计呈现稳中有升的节奏。双寡头竞争格局稳固，“新面孔”企业激烈厮杀。中式滋补市场回暖，政策利好带动阿胶温和放量。公司轻资产化调整上游养殖业务，集中资源突破驴产业链技术难关，助力原料供应的可持续发展。

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　　阿胶市场竞争逐步规范，政策支持下行业加速驶入“快车道”。阿胶属于中药类滋补营养品，市场发展受到中医药政策严格监管。近年来，得益于互联网电商的快速发展，众多阿胶厂家纷纷入驻线上平台，但其质量鱼龙混杂，一定程度上阻碍了阿胶线上渠道的拓展。国内相继出台了一系列中医药监管政策，严厉打击假冒伪劣等违法行为，行业监管力度逐渐加大，市场环境规范性得到进一步优化。2022年3月，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，规划指出要实施中医药振兴发展重大工程，发挥中医药在治未病、重大疾病治疗、疾病康复中的重要作用，叠加新冠疫情提升了居民对中医药的认可度，中医药行业的发展加速驶入“快车道”，阿胶作为中医药营养品，其产品质量本身也将随着产业政策的推出而得到不断的优化。

　　2012年至2021年，中国膳食养生市场规模由2453亿元上升到5367亿元，复合增速达到9.09%。阿胶具有药食同源的属性，是膳食养生的代表性产品，其市场规模也有望随之扩大。随着国内居民可支配收入持续增长，中国社会已进入消费升级周期，同时居民对于医疗保健的意识增强，对健康保健产品的需求相应增加，越来越多的高净值人群注重健康管理，有望推动阿胶产品温和放量。

　　驴存栏量逐步下滑。阿胶本品为驴皮去毛后熬制而成的胶块，驴皮供应量受到上游驴养殖产业的重大影响。一方面，随着农业机械化程度的提高，驴的役使功能在现代农业生产中的地位逐步弱化；另一方面，驴的繁殖能力不强，饲养成本较高，造成养殖户亏损，对我国驴产业发展造成冲击。受此影响，近20年来，我国驴存栏量不断下滑，已由2002年的850万头下降到2021年的197万头，我们预计未来有持续下降的趋势。

　　华经产业研究院数据显示，一头成年驴大概能产出20斤鲜驴皮，5斤鲜驴皮可熬制1斤阿胶。2018年，山东阿胶行业协会根据100多家阿胶生产企业的年生产量报表推算，阿胶年总产量至少在5000吨以上，据此估算需要驴皮400万张左右，而国内供应总量不足180万张。毛驴存栏基数的降低导致屠宰量相应减少，国内毛驴供应存在较大缺口，大多依赖进口，供需关系较为紧张。在新冠疫情和部分国家限制和禁止驴皮出口的背景下，国外驴皮进口的不确定性进一步升级。

　　受供求关系影响，2009-2017年国内驴皮价格呈快速增长态势，在2017年达到峰值150元/kg，国内市场高昂的驴皮价格，使过去几年间相关企业不得不另辟蹊径，从非洲及西亚等地进口驴皮，导致价格竞争激烈，打压了国内驴皮价格，随后开始下跌。随着阿胶行业的复苏，驴皮需求持续恢复，2019年下半年驴皮价格止跌回升。长期来看，我们预计国内驴皮市场价格稳中有升。

　　1、阿胶市场龙头，深耕中式滋补健康产业，品牌影响力深入人心，业绩触底后持续修复，已取得显著成效。

　　2、双寡头竞争格局稳固，“新面孔”企业激烈厮杀。中式滋补市场回暖，政策利好带动阿胶温和放量。

　　3、轻资产化调整上游养殖业务，集中资源突破驴产业链技术难关，助力原料供应的可持续发展。

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